克拉克森研究：二（èr）手船投資擇機而行

投資最基本的準（zhǔn）則在於（yú）：低買，高賣，賺差價。這一投資（zī）法則聽起來和執行起來（至（zhì）少事後來看）似乎都頗為（wéi）簡單（dān），不過業內人士（shì）都知道（dào），掌握準確的船舶（bó）投資時（shí）機卻並非易事。回顧（gù）金融危機後十年船舶投資的收益情況能夠更好地印證這（zhè）一（yī）觀點（diǎn）並且（qiě）幫助我們理（lǐ）解投資時機是多（duō）麽重要。

船舶投資內部收益率

本文假設了（le）一個船舶投資的情境，即在某年年初購進一條5年船齡的（de）二手船並投入運營，自購入起每年它都會產生（shēng）現金流（以當（dāng）年的一年期租租金扣除營運成本估算），然後在2019年初將（jiāng）其賣出，出售（shòu）價格（以2018年11月底價格為基礎估算）作為殘值。由此我們可以得（dé）到每年進行二手船投資的內部（bù）收益率即IRR（如本周圖表所示）。IRR是一種有效的估算（suàn）投資（zī）回報率的工具，因為它考慮（lǜ）到投資回報的資金流要隨時間折現。之前在航（háng）運信息周刊（kān）第1210期的分析中，我（wǒ）們通過分析IRR來討論過航運市場的長期（qī）投資情況，那麽這次讓我們看一下近十年又是（shì）怎（zěn）樣的狀況？

難以捉摸的好望角型散貨船

基於上述模型假設，我們（men）可以發現不同時間裏二手好望角型散貨船投資（zī）的IRR波動劇烈，低（dī）至-3%而高至（zhì）18%。如本周圖表所示，最差的投資時（shí）間是2014年。當時二手船資產價格較高，2014年初購入一艘5年船齡的好望角型散貨（huò）船（chuán）需要花費4,400萬美元，但是在往後幾年的運營中卻無法獲得令人滿意的現金流。這主要是因為2015年全球散貨海運貿易量出現（xiàn）10年內的首次下滑（不計2009年），使得當年（nián）散貨船租金收益大幅（fú）減少。據估算（suàn），在（zài）2014年購入二手好望角型散貨船並在（zài）2019年初以10年船齡（líng）出售需要承擔（dān）2,000萬美元的資本虧損（sǔn），而運營過程中的資本淨（jìng）收（shōu）益僅為1,400萬美元，因此（cǐ）入不敷出。僅三年後的（de）2017年卻是一個好的投資時機，在當年選擇投資二手好望角型散貨船的IRR高達18%。這主要是因（yīn）為2017年初的二手船價格僅為（wéi）2,400萬美元，比2015年便宜了45%；並且當時（shí）正值散貨船租金市場逐步恢複的時間，即便是（shì）從（cóng）低位上行；此外該船在2019年賣出時船（chuán）齡為7年，預計售價可達（dá）3,150萬美元。因（yīn）此這項投資不單有580萬美元的淨收益（yì）（扣除運營成本），還可以獲得750萬美元的資本利得。

超大型油輪的不同時點

對於油輪板塊而言（yán），如果選擇在2008年後投資（zī）一艘二手超大型油（yóu）輪，不同（tóng）投資時機可以帶來低至1%高至10%的IRR。IRR最高點出現在2014年，當年年初購買一（yī）條5年船齡的超大型油輪需要（yào）花費6,000萬美元，而2019年初賣出售（shòu）價僅為4,300萬美元。雖然這（zhè）會帶來1,700萬美元的資本虧損，但是這一虧損卻能夠被2014-18年（nián）運營期間高達4,600萬美元的淨收益完全覆（fù）蓋，尤其是在2015年和（hé）2016年：當時美國頁岩油產量增長迅猛並且中東國家原油產量也保持高位，產量的增加使得油價下跌，繼而刺激（jī）了全球的石油貿易需求，推動（dòng）超大型油輪租金上升。而IRR的最低點則出現在2016年。由（yóu）於油輪運費上漲激（jī）起（qǐ）更（gèng）多的投資興趣（qù），2016年初5年船齡的超大型（xíng）油輪（lún）船價（jià）已上升至8,000萬美元（yuán），但是之後（hòu）運費市場便開啟下行（háng）通道，這主要是因為船隊供給過剩和OPEC減產等一係列因素。2018年初超大（dà）型（xíng）油輪一年期租租金費率較之2016年初已經下跌了66%。

把握投資時機

由此我們可以（yǐ）看出，雖然過去十（shí）年對航運業而言是充滿困境的時期，但是依然存在著一些（xiē）合適的投資時機，而（ér）掌握這些時機是十分關鍵的。